A fórmula precisa de retorno esperado, volatilidade e covariância. Só que retorno esperado é o input mais frágil de todos. Na prática, muita gente pega média histórica, chama de expectativa e joga na conta como se o passado tivesse obrigação de se repetir. Não tem. E quando você inverte a matriz de risco, qualquer erro pequeno vira posição grande. Um retorno 0,1% superestimado, uma correlação mal medida, uma janela de dados um pouco diferente, e a carteira muda completamente. O modelo não está “descobrindo alpha”. Muitas vezes ele só está ampliando o seu erro com aparência matemática. É por isso que Markowitz puro, sem trava, pode entregar carteira alavancada, concentrada, vendida em ativo bom e comprada pesado justamente onde a estimativa foi mais otimista por engano. No papel parece elegante. Na mesa, isso quebra conta. A fórmula do Nobel não está errada. Errado é achar que modelo adivinha futuro. Quem leva isso a sério usa restrição, shrinkage, âncora de mercado, Black-Litter...