Essa superfície é uma das coisas mais estranhas que vi nos últimos anos. Não é uma distorção localizada. Ela aparece do curtíssimo prazo até vencimentos de 10 anos. No curto, o mercado precifica algo próximo de 15% de vol implícita para calls contra cerca de 7% para puts. No longo, a assimetria continua: calls próximas de 16% e puts perto de 11%, mesmo comparando deltas equivalentes. Isso não é um mercado simplesmente otimista. É um mercado pagando um prêmio enorme pelo direito de comprar iene. E essa diferença importa. Muito. Existem mais de US$ 4 trilhões alocados em operações de carry trade financiadas em iene. Se esse fluxo começar a desmontar, o processo exige exatamente a mesma coisa: comprar iene. O problema é que desmontes de carry quase nunca acontecem de forma organizada. Enquanto todo mundo está confortável, ninguém faz nada. Quando o gatilho aparece, todos tentam recomprar a mesma moeda ao mesmo tempo. É justamente esse tipo de comportamento que o mercado de opções p...