O movimento da curva talvez seja só a parte mais visível de um problema maior. Nas últimas semanas, várias peças começaram a apontar na mesma direção. O estrangeiro reduziu risco em bolsa, desmontou duration e levou parte do câmbio junto. Ao mesmo tempo, a inflação implícita longa continua em níveis desconfortáveis, a ponta longa dos juros exige prêmio cada vez maior e os leilões de NTN-B começaram a mostrar dificuldade de absorção justamente onde o Tesouro precisa alongar sua dívida. O BC corta a SELIC, mas isso resolve apenas uma parte da equação. Na outra ponta, o mercado continua cobrando caro para carregar Brasil por cinco, dez ou vinte anos. Os leilões extraordinários e as atuações mais simbólicas ajudam a reduzir distorções pontuais, mas não fabricam demanda estrutural por duration. Se o comprador exige mais prêmio, o problema deixa de ser simplesmente monetário e começa a passar por fiscal, inflação esperada, composição da dívida, câmbio e percepção de risco do país. Isso t...